周四，銀行間債券市場收益率繼續(xù)全面下降，市場樂觀情緒蔓延。資金面繼續(xù)寬松，逆回購報價較為踴躍，各期限回購利率持續(xù)回落，尤其是較長期限的回購品種。
資金回流可觀加息概率減小
以下幾個方面因素支持了近期市場的樂觀情緒。固定資產投資增幅呈現(xiàn)了明顯的下降趨勢，工業(yè)增加值在7月回落較大，意味著貨幣政策與行政措施正在發(fā)揮作用，可以預期固定資產投資與GDP逐步回落到合適的區(qū)間之內。
各個渠道資金回流較多。IPO沖擊逐漸釋放之后，貨幣基金的資金回流較為可觀。由于被動的投資壓力，貨幣基金對較為優(yōu)質的短融需求開始呈現(xiàn)。可以預計，股市的不穩(wěn)定將促使存款回流至銀行系統(tǒng)，8月份新增存款預計有一定增長。受信貸規(guī)模壓縮影響，銀行資金回流可期。此外，國際收支不平衡導致的資金規(guī)模龐大。
貨幣政策方面，近期加息概率大為減小。美國7月份核心CPI溫和上漲，僅為0.2%；PPI更是下跌0.3%。因此，美國加息進程接近結束的可能性大大增加，而這直接壓制了人民幣的加息空間。
9月底是敏感時點
反彈力度主要視市場各機構相互博弈而定，但筆者大致認為，短期品種有120個基點左右的空間。在時點方面，筆者認為，在9月底之前，可以保持相對樂觀，但9月底或許是個敏感時點。
首先，由于央行回籠貨幣壓力較大，在公開市場操作的推動下，并不完全排除利率上行的可能性，短端利率波動較大。
其次，IPO的節(jié)奏也在很大程度上左右著債券市場，8月以后潛在的IPO規(guī)模較大，可能會對短期利率帶來較大沖擊。
第三，雖然美國經濟溫和增長，通脹有所緩解，但筆者并不認為美國利率前景已經明朗，美國下次議息時間為9月20日，美國利率環(huán)境仍然有一定變數(shù)。日本也很可能步入緩慢加息周期，國際利率環(huán)境不確定性較大。
第四，雖然從目前來看，行政措施將對固定資產投資以及經濟增長起到較好的抑制作用，但三季度經濟數(shù)據(jù)尚未出爐，還不能完全確定行政措施的執(zhí)行力度。
第五，即將發(fā)行的200億元鐵道債將對長期債券構成較大壓力。
第六，市場忽視了潛在通脹的影響，筆者認為未來幾個月CPI的不確定性很大。
總之，債券市場的反彈空間較為有限，時點上，9月之前較為安全。 |
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