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多重利好促反彈債市反彈有望持續(xù)至9月底

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2006年08月17日 07:53

    近期債券市場(chǎng)持續(xù)反彈，企穩(wěn)的M2增速、今年以來(lái)首現(xiàn)明顯下降的CPI同比漲幅和創(chuàng)歷史記錄的146億美元貿(mào)易順差給了債市堅(jiān)定的上漲理由。

    由于7月份高達(dá)1700億的信貸增幅并不符合前期央行一系列的緊縮信貸政策，投資增幅仍然不可小覷，所以緊縮政策依然會(huì)加碼。在短期利好和中長(zhǎng)期利空的影響下，銀行間債市出現(xiàn)了波段操作機(jī)會(huì)，筆者認(rèn)為這段機(jī)會(huì)將持續(xù)至9月底10月初。

    多重利好促反彈

    筆者認(rèn)為，近期債市反彈受益于資金面、宏觀面和政策面的因素。

    其一，7月份146億美元的貿(mào)易順差創(chuàng)了單月貿(mào)易順差的新高，而7月份央行凈回籠資金215億，這樣由于貿(mào)易順差而兌換的人民幣形成的流動(dòng)性投放將近1000億沒(méi)有被央行用發(fā)行央票或者回購(gòu)的手段收回，當(dāng)然由于7月份是新股發(fā)行比較多的月份，而且當(dāng)時(shí)對(duì)半年數(shù)據(jù)的擔(dān)憂導(dǎo)致的政策預(yù)期成為資金價(jià)格頻頻上漲的理由，所以7月份央行的公開(kāi)操作力度比較小，造成的流動(dòng)性充裕成為近期債市上漲的最關(guān)鍵因素。進(jìn)入8月份以來(lái)，銀行間R007利率逐步下跌，從8月初的2.67%下降至目前不足2.5%，進(jìn)一步下降的趨勢(shì)明顯。

    其二，前期為了抑制過(guò)快的信貸和投資增幅，管理層出臺(tái)了一系列政策，三次定向票據(jù)、兩次提高存款準(zhǔn)備金及一次提高貸款基準(zhǔn)利率，第二次提高存款準(zhǔn)備金率所凍結(jié)的1500億資金已于8月15日繳款，在7月份M2企穩(wěn)、CPI環(huán)比增幅下降的情況下，信貸和投資增幅回歸調(diào)控目標(biāo)需要進(jìn)一步的觀察，所以筆者預(yù)計(jì)近期將是政策的空白期，資金面將構(gòu)成債市上漲的理由。

    其三，近三周1年期央票公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)采用數(shù)量招標(biāo)方式，可見(jiàn)2.8%的1年期央票利率成為管理層穩(wěn)定利率的砝碼，這一數(shù)量招標(biāo)利率的出現(xiàn)伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，不能不讓人聯(lián)想到管理層保持中美利差穩(wěn)定的意圖。更讓市場(chǎng)欣慰的是，周二數(shù)量招標(biāo)的600億央票足額發(fā)行，而且二級(jí)市場(chǎng)央票利率下降趨勢(shì)明顯，8月初半年期央票利率在2.75%附近，現(xiàn)在的成交價(jià)為2.65%，一年期央票利率月初為2.9%，高于一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，現(xiàn)在的成交價(jià)為2.78%，已經(jīng)略低于一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。可見(jiàn)，在資金面寬裕的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)于此時(shí)的市場(chǎng)利率已經(jīng)認(rèn)可，債市的進(jìn)一步反彈可期。

    3年期內(nèi)債券買盤頻現(xiàn)

    其一，短期融資券交易異常活躍。“福禧”等事件的出現(xiàn)，使得8月份新發(fā)短融的票面收益率出現(xiàn)了新高，1年期06大土河cp和06天士力cp的票面利率達(dá)到了4.5%的新高，超出了前期最高利率4.2%的水平，短融的票面利率再現(xiàn)了一個(gè)層次，信用狀況更多的反映到了票面利率中。在活躍的報(bào)價(jià)中，05年發(fā)行的老券、中字頭的短融和大型國(guó)企發(fā)行的債券流動(dòng)性最佳，發(fā)行規(guī)模較小、民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的債券流動(dòng)性最差，僅在上市的頭幾天有少量交易，剩余期限相同的中字頭短融和較差企業(yè)債券利差高達(dá)50BP。

    其二，對(duì)于資金雄厚的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，2-3年左右的金融債也成為他們的偏好，此期限的債券不僅符合商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的需求，而且久期較短，也能夠盡可能地規(guī)避緊縮政策的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是前期調(diào)整頗多，可以作為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的品種。在買盤的刺激下，此類債券收益率下降也比較多，月初至今，下降了超過(guò)10BP。

    綜上所述，此輪債市的反彈更多地表現(xiàn)在3年以內(nèi)的券種上，可見(jiàn)后市的政策利空預(yù)期依然比較強(qiáng)烈。從回購(gòu)利率的盤面報(bào)價(jià)來(lái)看，反彈最重要的還是得益于資金面的推動(dòng)。對(duì)于前期一系列緊縮政策特別是8月15日剛剛上繳的1500億的準(zhǔn)備金，需要一個(gè)觀察期，但不可否認(rèn)的是，在外匯占款膨脹的情況下，流動(dòng)性剩余嚴(yán)重，法定準(zhǔn)備金率已由巨斧變?yōu)椤俺Ｒ?guī)手段”，邊際效用的遞減使得提高法定準(zhǔn)備金率的效果越來(lái)越弱。筆者認(rèn)為8月份數(shù)據(jù)將成為管理層動(dòng)用政策的關(guān)鍵，所以預(yù)期短券的波段反彈將持續(xù)至9月底。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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