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央票數(shù)量增加但利率企穩(wěn) 債市弱勢整理垂死掙扎

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2006年08月16日 14:14

    昨日是今年來央行宣布第二次上調(diào)存款準備金率正式實施的日子，緊縮流動性1500億元；而昨日央票的發(fā)行并未像前次上調(diào)存款準備金率之時采取縮量發(fā)行態(tài)勢，反而增加發(fā)行額度，發(fā)行600億元一年期票據(jù)，較上周增加430億元左右，中標利率同為2.7961%；同時進行350億元七天正回購，利率為2.35%。在央票數(shù)量增加但利率企穩(wěn)的情況下，債市先抑后揚，呈弱勢整理態(tài)勢。

    首先，從貨幣供應(yīng)量看，M2同比增長18.4%，增幅比去年同期高2.1個百分點，M1同比增長15.3%，較去年同期高4.3個百分點。從數(shù)據(jù)可以看出，貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長，資金的整體流動性仍較寬裕，貨幣寬裕的環(huán)境很大程度上由于熱錢的流入、貿(mào)易順差的存在所致，央行為對沖外匯占款投入大量貨幣。央行也在第二季度貨幣執(zhí)行報告中指出，我國銀行體系流動性不僅沒有缺口，反而存在著持續(xù)性、不斷積累的流動性過剩。二是喇叭口有縮小之勢，7月M2和M1的喇叭口縮小到3.1個百分點，意味著存款結(jié)構(gòu)趨向活期化和短期化，這在一定程度有利于抑制銀行的放貸沖動。市場認為喇叭口縮減的原因是由于股市的活躍及居民對未來通脹的擔憂所致。

    其次，從信貸數(shù)據(jù)看，7月末貸款余額同比增長16.3%，較去年同期高3.2個百分點，新增人民幣貸款1718億元，同比增長2032億元，和之前的傳聞基本相符。從今年的貸款總量看，已經(jīng)占到了全年目標額度的94%，之前央行的調(diào)控并未對抑制貸款增長起到有效的作用。從結(jié)構(gòu)上看，7月新增短期貸款及票據(jù)融資146億元，同比多增674億元；新增中長期貸款1493億元，同比多增1339億元。由于中長期貸款很大部分流入固定資產(chǎn)投資項目上，這種結(jié)構(gòu)性的失調(diào)也預示著未來固定資產(chǎn)投資比例短期內(nèi)難以下降。市場認為，在提高貸款利率、兩次提高存款準備金率后，銀行放貸的意愿仍然較強，市場資金面仍較充分，說明調(diào)控的效果并不理想，效力逐步鈍化。無疑，再次提高存款準備金率的可能性又有所增加。市場認為，未來上調(diào)存款準備金率可能是央行常用的調(diào)控手段。

    同時，7月份的宏觀數(shù)據(jù)也于日前公布，CPI同比上漲1.0%，較上月回落0.5個百分點，其主要是原因是食品價格漲幅回落及市場供應(yīng)增多情況下價格回落的影響。市場認為7月份CPI漲幅的短暫回落不會改變收緊銀根的政策，控制過熱投資才是首要目的，因此我們認為在貨幣政策效力不足的情況下更多的行政手段可能出臺，未來面臨的緊縮氣氛更濃。

來源：全景網(wǎng)[證券時報]

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