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股指期貨的發(fā)展階段及趨勢(shì)

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2006年09月19日 07:18

蔣瑛琨彭艷

    1.股指期貨的誕生和起步階段(1982-1987年底)

     20世紀(jì)70年代以后，隨著布雷頓森林體系的瓦解、石油危機(jī)的影響，西方主要國(guó)家先后拋棄了固定匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。匯率、利率波動(dòng)劇烈，股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。股指期貨正是適應(yīng)了這種避險(xiǎn)需求而產(chǎn)生。

     1982年2月24日，美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)率先推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約，廣受市場(chǎng)歡迎，自此各種類型的股指期貨品種在美國(guó)和世界各主要金融市場(chǎng)上迅速涌現(xiàn)。1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨合約；同年5月6日，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約；1983年8月，芝加哥期貨交易所推出主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約。

    股指期貨在美國(guó)迅速取得了成功，其示范效應(yīng)引起了世界其他國(guó)家和地區(qū)對(duì)股指期貨交易的關(guān)注并陸續(xù)推出。1983年2月，悉尼期貨交易所(SFE)推出澳大利亞證券交易所普通股價(jià)指數(shù)(ASE)期貨交易；1984年1月，多倫多期貨交易所(TFE)推出多倫多證券交易所300股價(jià)指數(shù)(TSE300)期貨交易；1984年5月，倫敦國(guó)際金融期貨交易所推出了FTSE100股價(jià)指數(shù)期貨交易；1986年5月，香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨交易；1986年9月，新加坡國(guó)際金融期貨交易所推出日經(jīng)225股指期貨交易；1988年9月，大阪證券交易所推出國(guó)內(nèi)日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)期貨交易。股指期貨交易在全球迅速發(fā)展起來(lái)。

     2.股指期貨的低迷階段(1987年底-1990)

     1987年10月19日，華爾街股市大崩潰，道瓊斯指數(shù)暴跌508點(diǎn)，下跌近25%，引發(fā)全球股災(zāi)。1988年Brady委員會(huì)報(bào)告提出了瀑布理論，指出股指期貨的組合保險(xiǎn)和指數(shù)套利，是造成股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住榱吮M快出清所持有的資產(chǎn)頭寸，使用組合資產(chǎn)保險(xiǎn)策略的機(jī)構(gòu)往往在期貨市場(chǎng)上大量拋售股指期貨合約。大量拋售行為導(dǎo)致，股指期貨合約價(jià)格明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的“藍(lán)子股票”價(jià)格，從而指數(shù)套利者利用期現(xiàn)之間的基差進(jìn)行指數(shù)套利，即買進(jìn)股指期貨合約并賣出相應(yīng)股票，由此期貨市場(chǎng)的價(jià)格下跌導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格下跌，并進(jìn)一步引發(fā)惡性循環(huán)。

     1987年股災(zāi)導(dǎo)致美國(guó)的股指期貨、期權(quán)受到較大沖擊，交易量大大減少。此后，學(xué)術(shù)界的研究表明，股指期貨并非是導(dǎo)致1987年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住１M管如此，為防范股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施，如采用“斷路器”、限制程式交易、每日價(jià)格限制等。隨著市場(chǎng)對(duì)股指期貨功能認(rèn)識(shí)的統(tǒng)一與規(guī)則的完善，股指期貨在20世紀(jì)90年代后出現(xiàn)繁榮局面。

     3.股指期貨的迅速發(fā)展階段(1990-)

    進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，全球主要股票市場(chǎng)的繁榮，以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的迅猛增長(zhǎng)，投資者利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利的需求顯著增加，股指期貨交易規(guī)模不斷增長(zhǎng)。股指期貨正成為近年來(lái)金融領(lǐng)域發(fā)展最為迅速的產(chǎn)品之一。具體來(lái)看，股指期貨呈現(xiàn)出如下發(fā)展態(tài)勢(shì)：

     3.1.交易量不斷上升并日漸占據(jù)主導(dǎo)地位

     2006初，美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)發(fā)布《Annual Volume Survey》。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年全球期貨、期權(quán)交易量達(dá)到近99億手，其中，金融期貨、期權(quán)為91.39億手，占到91.31%。股指期貨、期權(quán)的交易量達(dá)到了40.80億手，占到了金融期貨、期權(quán)交易量的44.64%，總交易量的41.21%。可見(jiàn)，股指期貨、期權(quán)已成為交易量最大的品種，幾乎占據(jù)了全球期貨期權(quán)交易的主導(dǎo)地位。

     3.2.品種不斷創(chuàng)新和豐富

    股指期貨、期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)相當(dāng)豐富，合約種類較多。根據(jù)相關(guān)資料，截至2004年底，在加入了國(guó)際交易所聯(lián)合會(huì)(FIBV)的237家證券交易所中，在34個(gè)國(guó)家或地區(qū)有39家交易所至少有一個(gè)股指期貨或股指期權(quán)品種掛牌交易，共計(jì)188個(gè)股指期貨品種。股指期貨品種創(chuàng)新層出不窮，例如，為滿足中小投資者的需求，芝加哥商品交易所(CME)推出迷你型S＆P500股指期貨，香港交易所(HKFE)推出迷你型恒生股指期貨；CME、KCBT分別推出了以高科技類股指為標(biāo)的NASDAQ100、KCBT股指期貨；歐洲地區(qū)推出了以全球不同經(jīng)濟(jì)區(qū)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。

    股指期貨、期權(quán)交易以其特殊魅力，頗受投資者歡迎。在2005年交易量居世界前10位的合約中，有3個(gè)為股指期貨、期權(quán)，分別是在韓國(guó)期貨交易所(KSE)上市的KOSPI 200股指期權(quán)、CME上市的S＆P 500電子迷你期貨，歐洲期貨交易所(EUREX)道瓊斯 Euro Stoxx50股指期貨。

     3.3.股指期貨在新興市場(chǎng)的發(fā)展更為迅速

    為適應(yīng)國(guó)際金融自由化、一體化浪潮，提升本國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，許多新興證券市場(chǎng)陸續(xù)推出了股指期貨。在亞洲，韓國(guó)于1996年6月開(kāi)設(shè)了KOPSI200股指期貨；臺(tái)北國(guó)際金融交易所于1998年7月推出了臺(tái)證綜合股價(jià)指數(shù)期貨。在歐洲，俄羅斯、匈牙利、波蘭等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家均已開(kāi)設(shè)了股指期貨交易。南美的巴西、智利等國(guó)也成功地推出了各自的股指期貨合約。

    股指期貨在新興市場(chǎng)推出后取得了巨大成功。2005年全球交易量增長(zhǎng)最快的10個(gè)合約中，有5個(gè)是來(lái)自于股指期貨、期權(quán)，分別是CME的電子迷你S＆P 500股指期貨、臺(tái)灣期貨交易所(TAIFEX)的臺(tái)證股指期權(quán)、以色列TASE的TA-25指數(shù)期權(quán)、印度國(guó)家證券交易所的S＆P CNX Nifty指數(shù)期貨、CBOT的S＆P500指數(shù)期權(quán)以及CBOE的道瓊斯Euro Stoxx50指數(shù)期權(quán)，其中亞洲占據(jù)五席中的三席。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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