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鞏固調(diào)控成果人民幣升值加快成債市"強(qiáng)心劑"

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2006年09月20日 09:53

張楊王小罡

    8月份投資、貨幣信貸出現(xiàn)溫和回落,物價(jià)指數(shù)走勢(shì)穩(wěn)定，債券市場(chǎng)逆勢(shì)上揚(yáng)。同時(shí)，人民幣升值速度加快再添鞏固之力，為市場(chǎng)增加了不少樂(lè)觀情緒。但機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎倍加，大量富余資金涌向中短期品種，緊縮政策和寬裕資金的碰撞導(dǎo)致短期利率的波動(dòng)持續(xù)下去，其上行和下移交替中存在著交易型機(jī)會(huì)。

    升值鞏固調(diào)控成果

    近期一系列的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，前期的宏觀調(diào)控效用開(kāi)始顯現(xiàn)，也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于平穩(wěn)過(guò)渡的最關(guān)鍵時(shí)期，而近期的人民幣升值將在一定程度上鞏固前期調(diào)控成果。短期內(nèi)人民幣升值的步伐將稍有加速，資本項(xiàng)目不斷開(kāi)放，擴(kuò)大波幅區(qū)間漸趨緊迫。隨著人民幣外匯市場(chǎng)的供求基礎(chǔ)進(jìn)一步完善，客觀上要求其波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大以真實(shí)反應(yīng)市場(chǎng)供求關(guān)系，可以預(yù)期，在合適的時(shí)機(jī)，積極主動(dòng)的擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的波動(dòng)區(qū)間是大勢(shì)所趨。

    近期公布的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速以及工業(yè)利潤(rùn)增加值回落都表明前期宏觀調(diào)控措施的效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性偏熱的狀況還沒(méi)有真正得到緩解，多種調(diào)控工具輪番并用將是本輪調(diào)控的主基調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能平穩(wěn)過(guò)度，既不出現(xiàn)因由上游價(jià)格傳導(dǎo)而產(chǎn)生的通貨膨脹，又不出現(xiàn)由于過(guò)剩產(chǎn)能釋放而產(chǎn)生的通貨緊縮，完全取決于這些政策措施的合力，所以，人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值(利率)以及對(duì)外價(jià)值(匯率)的調(diào)整都是不可或缺的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具，隨著8月較為密集的貨幣政策，尤其是加息的實(shí)施，其效果有待于下階段的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。

    雖然人民幣目前的升值幅度還無(wú)法根治持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易順差，也遠(yuǎn)不能阻止國(guó)際資本的大量流入，但人民幣的每一次升值畢竟是向均衡匯率邁出了重要的一步，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的緊縮作用和調(diào)節(jié)作用是不可以否認(rèn)的。

    不斷加大雙邊振幅

    近期美元頹勢(shì)助推人民幣匯率連創(chuàng)新高。美國(guó)近期公布的系列疲弱數(shù)據(jù)，加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月再次加息可能性降低的猜測(cè)以及對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速放緩的確認(rèn)，加上歐洲央行宣布維持基準(zhǔn)利率不變，使得人民幣再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。加速升值是表象，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性是政府核心意圖。人民幣匯率輕松突破7.96、7.95、7.94等這些重要的心里關(guān)口，使得市場(chǎng)有人民幣加速升值的預(yù)期，但從人民幣振蕩波幅可以看出，這些重要關(guān)口的突破都會(huì)伴隨著深幅回調(diào)，說(shuō)明，央行真實(shí)的目的是不斷加大人民幣匯率的雙邊振幅，打消市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的確定性預(yù)期，人民幣寬幅振蕩上行將是下階段的重要基調(diào)。

    短期利率持續(xù)波動(dòng)

    從國(guó)債收益率曲線來(lái)看，其變化一直表現(xiàn)為短端波動(dòng)。初次加息至今，短端利率向中長(zhǎng)端傳導(dǎo)的動(dòng)能有限，不過(guò)兩次加息確實(shí)給中長(zhǎng)端利率調(diào)整創(chuàng)造了空間，只是短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期還沒(méi)有得到統(tǒng)一，我們判斷，如果央行進(jìn)一步抬高貨幣市場(chǎng)利率，中長(zhǎng)段利率的穩(wěn)定性將被弱化。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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