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盤整料成收益率波動(dòng)基調(diào) CPI成短期關(guān)鍵因素 【打印本稿】　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2006年09月07日 07:46 徐小慶 盛偉華     我們認(rèn)為，政策因素難以對市場構(gòu)成利空，資金因素也難以構(gòu)成利多，只有宏觀數(shù)據(jù)尤其是CPI的波動(dòng)才是年內(nèi)影響債市的最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素。但考慮到近期匯率升值加快和8月CPI尚難以突破2%，9月份的債券收益率仍將以盤整為主，短端可能會繼續(xù)回落。     8月CPI將明顯反彈     之所以得出上述結(jié)論，主要有三個(gè)依據(jù)：季節(jié)性因素、權(quán)重調(diào)整及能源價(jià)格攀升。我們分析判斷，未來幾月CPI將逐步回升，8月份有望升至1.5%至1.6%之間，年末有望升至3%。     季節(jié)性因素是我國今年以來臺風(fēng)、洪澇等災(zāi)情嚴(yán)重，遭受了2001年來最嚴(yán)重自然災(zāi)害損失，這將進(jìn)一步加大食品價(jià)格的漲幅。     而CPI權(quán)重調(diào)整及能源價(jià)格的攀升將進(jìn)一步推升CPI。家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、交通和通信兩類權(quán)重升幅最為明顯，分別較此前增加了1.7和1.4個(gè)百分點(diǎn)。而前者同比漲幅自2005年下半年由負(fù)轉(zhuǎn)正以來持續(xù)攀升，7月份達(dá)到1.4%，已超過整體CPI漲幅；后者則受能源價(jià)格上漲推動(dòng)今年以來也開始“轉(zhuǎn)正”，因而這兩類權(quán)重的加大均將推升CPI。此外，我國資源價(jià)格改革正穩(wěn)步推進(jìn)，未來非食品價(jià)格將進(jìn)一步拉動(dòng)CPI攀升。     緊縮未明顯提升收益率     我們認(rèn)為，無論是上調(diào)準(zhǔn)備金率還是升息，對債券收益率的拉升似乎都十分有限，并且作用力越來越弱，所以政策本身對市場造成的風(fēng)險(xiǎn)并不大。     雖然近兩個(gè)月來連續(xù)不斷的緊縮政策出乎我們的預(yù)期，但很有趣的是，債市收益率變動(dòng)并不大。從總的效果來看，6月份以來的兩次上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率和一次存貸款利率的上調(diào)導(dǎo)致國債收益率平均上升15至20bp，政策性銀行債收益率平均上升20至30 bp。但如果分次來看，第一次上調(diào)準(zhǔn)備金比率促使中長期債收益率上升10至15 bp；而第二次上調(diào)準(zhǔn)備金比率后，中長期債僅上升5至10 bp(短端收益率受大盤股發(fā)行的影響升幅較大)；到上期存貸款利率后，各期限的收益率升幅已不足5 bp。     為什么緊縮政策未能明顯提升收益率水平？市場普遍認(rèn)為有兩個(gè)原因：首先，隨著緊縮政策的不斷出臺，貸款和M2的增速預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯回落，而CPI又一直處于低位，未來繼續(xù)緊縮的預(yù)期反而在逐步減弱；第二，流動(dòng)性充裕導(dǎo)致銀行對債券有剛性配置需求，壓制了債券收益率的上行。     如果這兩點(diǎn)都不出現(xiàn)變化的話，那么即使央行近期繼續(xù)出臺緊縮性政策，似乎也并不可怕。     正如不必把政策面看得“過空”一樣，我們也不應(yīng)該將資金面的充裕看得“過多”。雖然資金面充裕的狀況短期內(nèi)是無法改變的，尤其是銀行下半年貸款相對于上半年仍然會有所收縮，投資債券的資金可能會更多，但中國的債市從來都不缺資金，可我們依然經(jīng)歷過2003年至2004年的大熊市，所以僅僅由資金充裕來判定市場年內(nèi)不會再出現(xiàn)調(diào)整似乎有失偏頗。從上周7年期國債的招標(biāo)結(jié)果來看，盡管一級市場資金壓低發(fā)行利率，但對二級市場沒有任何刺激，說明單純依靠資金推動(dòng)二級市場的走勢也很吃力。     CPI成短期關(guān)鍵因素     宏觀數(shù)據(jù)尤其是CPI的大幅波動(dòng)才是影響市場短期波動(dòng)的最關(guān)鍵的因素。尤其是對于長債收益率而言，這一點(diǎn)更為重要。   來源：上海證券報(bào) 相關(guān)新聞  ·債券周報(bào):收益率曲線平坦化短期不會扭轉(zhuǎn) ·市場資金充裕 央票收益率回落  ·一年央票發(fā)行利率告別近半年升勢 ·四成貨基維持2%左右 重審貨幣市場基金收益率  ·美國國債交易人士應(yīng)作好收益率上揚(yáng)的準(zhǔn)備