10月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在金融街論壇年會(huì)上發(fā)表演講，提出要進(jìn)一步打牢投融資協(xié)調(diào)發(fā)展基礎(chǔ)，加快引導(dǎo)中長期資金入市，不斷提高上市公司質(zhì)量，有效維護(hù)中小投資者合法權(quán)益；進(jìn)一步支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大，以支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)為重點(diǎn)，盡快推出一批典型案例；進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)、投資者保護(hù)等制度完善；進(jìn)一步塑造良好市場(chǎng)生態(tài)，增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性、透明度和可預(yù)期性。華泰證券研究所最新研報(bào)認(rèn)為，吳清主席的講話進(jìn)一步體現(xiàn)深化資本市場(chǎng)改革的決心，預(yù)計(jì)相關(guān)措施有望持續(xù)落地，營造良好市場(chǎng)生態(tài)，促進(jìn)資本市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。 

　　同日，央行正式創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具——證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）和股票回購增持再貸款，SFISF首批申請(qǐng)額度已超2000億元。華泰證券認(rèn)為，兩項(xiàng)新工具有助于引入增量資金、提振投資者信心、增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，且未來均可視情況擴(kuò)大規(guī)模，意味著后續(xù)政策空間依然較大。 

　　當(dāng)前市場(chǎng)成交持續(xù)活躍，券商板塊受益于政策利好+成交放量產(chǎn)生的正反饋循環(huán)，估值仍有修復(fù)空間。建議關(guān)注三個(gè)投資方向：一是A股1xPB（LF）左右、H股0.6xPB（MRQ）左右的低估值優(yōu)質(zhì)龍頭；二是具有并購預(yù)期、同一控制或地方國資系券商；三是權(quán)益敞口較高、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較強(qiáng)的中小券商。 

　　SFISF業(yè)務(wù)細(xì)則出爐，首批申請(qǐng)額度超2000億元 

　　央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，明確參與機(jī)構(gòu)可質(zhì)押債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等資產(chǎn)，換入國債或互換央票并進(jìn)行回購融資，用于股票、股票ETF的投資和做市。互換費(fèi)率通過單一價(jià)格招標(biāo)確定，期限為1年且可提前到期或展期。質(zhì)押品折算率分檔設(shè)置但不高于90%，補(bǔ)倉線不低于75%。首批參與的證券、基金公司共20家，申請(qǐng)額度超2000億元（首期總額度5000億元，未來可視情況擴(kuò)大）。SFISF有助于提升機(jī)構(gòu)的資金獲取和增持能力，且具有逆周期調(diào)節(jié)特性，有望進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。 

　　明確專項(xiàng)監(jiān)管安排，呵護(hù)券商經(jīng)營和風(fēng)控指標(biāo) 

　　《通知》明確SFISF涉及的交易不納入債券正回購余額、銀行間市場(chǎng)債券借貸規(guī)模等考核，并對(duì)證券公司風(fēng)控指標(biāo)針對(duì)性優(yōu)化。SFISF換入的國債、互換央票及回購融資后開展自營投資、做市交易持有的權(quán)益類資產(chǎn)，不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)總額、減半計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和所需穩(wěn)定資金，也不計(jì)入“自營權(quán)益類（非權(quán)益類）證券及其衍生品/凈資本”分子計(jì)算范圍，有效緩解證券公司的風(fēng)控指標(biāo)壓力。同時(shí)，《通知》允許證券公司使用不超過10%的融資資金用于對(duì)沖，有利于平滑方向性投資波動(dòng)，提升券商參與積極性。 

　　設(shè)立股票回購增持再貸款，鼓勵(lì)央企發(fā)揮帶頭作用 

　　央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，明確股票回購增持再貸款首期額度3000億元（未來可視情況擴(kuò)大）、21家銀行參與，央行向銀行再貸款年利率1.75%、期限1年且可展期，銀行自主決策發(fā)放貸款、年利率不超過2.25%。該工具豁免信貸資金不得流入股市的規(guī)定，但要確保“專款專用，封閉運(yùn)行”。符合條件的上市公司均可申請(qǐng)，鼓勵(lì)中央企業(yè)發(fā)揮帶頭作用，同時(shí)需披露回購方案和增持計(jì)劃，通過集中競(jìng)價(jià)方式完成增持。回購增持再貸款是創(chuàng)新的市值管理工具，有助于提振全市場(chǎng)增持回購體量，增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展。 

　　券商板塊有望受益于政策利好+成交放量產(chǎn)生的正反饋循環(huán) 

　　當(dāng)前市場(chǎng)成交持續(xù)活躍，10-14/10-18日均股票成交額接近1.67萬億元，其中10/18突破2萬億，達(dá)2.13萬億元。融資余額增長放緩但仍保持穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)，10-14/10-17單日凈增長約15~65億元。券商板塊成交額在10/14-10/17有所下滑，但仍處于相對(duì)較高水平，且10/18大幅反彈，當(dāng)日券商指數(shù)漲6.9%，板塊成交額占比7.79%。截至10/18收盤，A股券商指數(shù)和H股中資券商指數(shù)PB（LF）分別為1.55x、0.66x，分別處于2014年以來33%分位數(shù)、2016年以來32%分位數(shù)，仍有修復(fù)空間。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 

　　1）政策支持不及預(yù)期。本輪政策力度是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要?jiǎng)恿Γ�若后續(xù)政策落地力度不及預(yù)期或效果不及預(yù)期，可能加大市場(chǎng)波動(dòng)。 

　　2）市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。證券公司經(jīng)紀(jì)、自營及資本中介等業(yè)務(wù)與股市環(huán)境高度相關(guān)，市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期將會(huì)影響證券公司業(yè)績。