經濟增長的韌性對強周期品種支撐明顯

　　周一，在多重消息面因素交織下，期指盤中走勢波動加大，分化也較為明顯。現(xiàn)貨中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收跌5.11%，創(chuàng)2015年6月來的調整新低。風格偏中小盤的中證500期指主力合約收跌4.36%。早盤創(chuàng)業(yè)板的快速跳水一度拖累主板市場回調，但隨后宏觀數(shù)據發(fā)布，市場情緒冷靜，藍籌權重板塊再度回升，上證50期指主力合約收盤上漲0.57%。

　　上半年經濟穩(wěn)中向好態(tài)勢更趨明顯

　　從周一統(tǒng)計局公布的宏觀數(shù)據來看，上半年GDP增6.9%，好于市場預期。6月工業(yè)增加值增7.6%，為年內并列最高增速。投資方面看，增速穩(wěn)中略緩。但其中制造業(yè)投資和民間投資增速回升，經濟企穩(wěn)提振實體投資信心。房地產投資1至6月累計增速回落至8.5%，但商品房銷售面積及銷售額增速止跌回升。上半年房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速達8.8%，為年內新高，市場對未來地產投資預期并不悲觀。整體上，地產投資在限購從嚴、部分區(qū)域降價新聞籠罩的環(huán)境下，繼續(xù)好于市場預期。消費方面增速小幅回升至11%，繼續(xù)起到了“定海神針”的作用。結合上周公布的進出口數(shù)據來看，上半年出口增長8.5%，進口增長18.9%，遠遠好于去年全年-7.7%及-5.46%的增速。因此，從經濟三駕馬車——出口、投資、消費來看，上半年國民經濟穩(wěn)中向好態(tài)勢更趨明顯。

　　從市場預期來看，在好于預期的數(shù)據公布后，部分觀點上調了下半年增速預期，但主流觀點認為經濟有回落壓力。從三年左右為一輪的庫存周期來看，上一輪補庫頂點為2014年8月，到現(xiàn)在正處于三年周期的頂點附近。三季度開始，同比的基數(shù)效應回升也使得數(shù)據繼續(xù)好于預期的壓力增加。整體上，三季度為此輪經濟回升筑頂階段，四季度或小幅回落。但在“L”形底部探明、下行驅動力量并不明顯的情況下，國內經濟“落而不弱”的特征也較為明顯。經濟增長的韌性對于強周期品種來說，具備顯著的支撐作用。

　　“龍馬”強勢，分化延續(xù)

　　7月14—15日，全國金融工作會議在北京召開。會后市場普遍認為金融監(jiān)管將不會放松，并更加注重監(jiān)管協(xié)調，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。會議有利于金融業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，降低金融系統(tǒng)的不確定性。結合上周公布的貨幣金融數(shù)據來看，新增人民幣信貸持續(xù)回升，好于預期，顯示強監(jiān)管下商業(yè)銀行出現(xiàn)“表外業(yè)務回歸表內”現(xiàn)象，增添了銀行報表的透明性、真實性。此前因為擔憂中國銀行業(yè)資產質量而形成的股價低估值，需要估值修復。此外，在經濟增長持續(xù)好于預期的情況下，銀行資產質量有望改善，對沖了強監(jiān)管下表外業(yè)務收入下滑的擾動。因此，我們看到近期銀行這類藍籌股走出了一輪凌厲的拉升行情。

　　相比較而言，近期創(chuàng)業(yè)板頻頻爆出龍頭公司業(yè)績不及預期，甚至財務造假的新聞，增加了市場對企業(yè)業(yè)績的擔憂。此外，金融工作會議強調了股市的融資功能，A股殼資源溢價進一步消失。在金融去杠桿背景下，市場繼續(xù)崇尚業(yè)績確定性品種，當前龍頭和白馬股的優(yōu)勢繼續(xù)強化。

　　整體上，我們認為近期市場的“一九分化”行情仍將延續(xù)。在中小創(chuàng)沒有企穩(wěn)之前，其回調將對整個A股市場情緒形成利空。因此，我們建議IH及IF仍以多頭思路配置，但需要注意尋找安全邊際。IC買入，則需要等待中小創(chuàng)中報期結束，業(yè)績地雷陰影消除之后。

　　(作者單位：國泰君安期貨)