今年以來，A股市場寬幅震蕩，截止2016年8月31日，上證綜指-12.82%，深證成指-15.06%，創(chuàng)業(yè)板指-19.24%；同期債券市場也未能獨(dú)善其身，不僅波動幅度增大，收益率曲線也整體呈現(xiàn)平坦化特征，中債總?cè)珒r（總值）指數(shù)今年以來僅微漲0.51%。對此，博時基金固定收益總部現(xiàn)金管理組副總監(jiān)魏楨表示，潛在增速的下行大周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低回報率，決定了收益率將長期處于低位水平，并存在進(jìn)一步下行的空間，債券的長牛格局還有很大的空間，中長期來看，我們對此持樂觀的態(tài)度。

　　1.未來債市怎么看？

　　魏楨：長牛不改，強(qiáng)化交易。潛在增速的下行大周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低回報率，決定了收益率將長期處于低位水平，并存在進(jìn)一步下行的空間，債券的長牛格局還有很大的空間，中長期來看，我們對此持樂觀的態(tài)度。短期來看，要看到債券收益率突破前低并進(jìn)一步走出下行的大空間，需要看到政策上放棄掉對實(shí)際增速的訴求，真心誠意推進(jìn)改革，需要看到對國進(jìn)民退的大幅度扭轉(zhuǎn)。這些信號出現(xiàn)之前，宏觀上使得利率暫時缺乏進(jìn)一步大幅突破前低的動力。因此短期來看利率缺乏趨勢性大空間，對交易能力的要求提高。破局之前，我們強(qiáng)調(diào)交易思維，反向博弈。但必須注意，在長牛格局下，任何收益率的顯著上行都是很好的建倉機(jī)會。今年1季度的債券調(diào)整，事后看提供了極好的建倉機(jī)會，下半年如果出現(xiàn)類似的機(jī)會，我們同樣會把握住。

　　7月份以來債市強(qiáng)勢上漲加之近期流動性緊張，直接導(dǎo)致市場做多情緒謹(jǐn)慎，有技術(shù)性回調(diào)的必要。經(jīng)濟(jì)基本面好于預(yù)期和貨幣政策寬松不及預(yù)期在邊際上利空債市。錢多配置壓力大的邏輯不變，當(dāng)下的不利因素會加劇市場的波動，但不足以導(dǎo)致市場走熊。很難看到收益率明顯的大幅上行，缺乏基本面和催化劑支撐，市場很可能進(jìn)入橫盤整理的格局。正好配合我們在利率上升階段做合理布局。看淡趨勢，堅守價值。

　　2.短期來看，債市的風(fēng)險點(diǎn)在哪？

　　魏楨：短期我們認(rèn)為債市在走平衡木，債市上漲的推動因素還是經(jīng)濟(jì)基本面走弱、風(fēng)險偏好下降以及理財委外資金配置需要較大。隱憂點(diǎn)也有不少，比如，政策層面在供給側(cè)改革和穩(wěn)增長之間權(quán)衡，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力過大，不排除政府會偏向穩(wěn)增長，不排除今年1季度的情景再次出現(xiàn)；目前，中長久利率債交易比較擁擠，20年30年的利率產(chǎn)品利率下行幅度最大，長久期品種波動的風(fēng)險也較大；還有一個風(fēng)險點(diǎn)就是日增大的信用風(fēng)險，今年以來信用違約事件已經(jīng)超過15年全年，違約主體覆蓋了民營、國企和央企。信用風(fēng)險的爆發(fā)可能會引發(fā)市場降杠桿，就像今年4月份鐵物資事件引發(fā)債市調(diào)整，這樣的事件今后仍然可能再次發(fā)生。對于市場投資者來講過去可以賺信用剛兌錢，而現(xiàn)在的盈利模式必須發(fā)生改變。信用研究的價值越來越高，高收益?zhèn)�和投資級的債信用利差仍然會維持在高位。另外，債券市場的大類配置策略也轉(zhuǎn)變?yōu)橹乩�率輕信用，優(yōu)選資質(zhì)好的信用債做底倉。總體來講，今年債市總體特征、波動較大、洼地難找，過度得悲觀和過度的樂觀都是需要謹(jǐn)慎的，市場走得慢一點(diǎn)牛市也會長一點(diǎn)。

　　3.根據(jù)當(dāng)前的的債券、貨幣利率環(huán)境配置什么債種？原因是什么？

　　魏楨：以利率債配置為主，降低信用債配置，嚴(yán)防信用風(fēng)險。信用利差處于歷史低位，但信用事件頻繁爆發(fā)，風(fēng)險補(bǔ)償不足，信用債配置價值不如利率債，應(yīng)嚴(yán)防信用風(fēng)險，降低信用債配置比例，信用債配置以高等級為主。

　　信用債能否入投資池我們一般根據(jù)發(fā)行主體資質(zhì)和期限來決定。外部評級是一個考慮因素，但我們內(nèi)部會對每只信用債再做一個評估。從產(chǎn)業(yè)債、城投債和高收益?zhèn)�等不同屬性的信用債出發(fā)，針對不同風(fēng)險設(shè)計評級方法及模型，結(jié)合行業(yè)中觀趨勢、發(fā)行主體在行業(yè)中所處地位和財務(wù)數(shù)據(jù)，并且考慮信用市場估值對信用債進(jìn)行評估。目前來看，市場上約1/3的信用債能夠進(jìn)入我們投資池。另外期限也是一個重要的考慮因素，目前實(shí)體經(jīng)營風(fēng)險較大，期限越長信用風(fēng)險越大，為降低風(fēng)險，我們偏好短久期的信用債。

　　在杠桿及久期的運(yùn)用方面，我維持適度的杠桿操作。此前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明基本面并沒有預(yù)期中的好轉(zhuǎn)，因此債券市場在經(jīng)歷了震蕩之后迎來了一波小幅行情，未來該行情有望繼續(xù)持續(xù)，而短端資金面相對穩(wěn)定，因此維持適度的杠桿來博取超額收益是合適，通過久期和杠桿來實(shí)現(xiàn)更好的收益。

　　在這樣的市場下，以“時間換空間”為特點(diǎn)的定期開放債券基金受到市場熱捧，業(yè)績表現(xiàn)也尤為出色。根據(jù)銀河證券整理測算，截至7月1日，博時已成立一年以上的6只定開型債券型基金近一年來收益率高達(dá)12.05%。其中由魏楨管理的博時安豐18個月定期開放基金2015年凈值增長率達(dá)17.3%，在可統(tǒng)計的19只封閉型債券基金中位居第1位；近一年來凈值增長率達(dá)13.07%，在同類的41只封閉式純債類基金中位居第1位。承接博時定開軍團(tuán)業(yè)績爆發(fā)之勢，新一只定開神器應(yīng)聲而至——博時安恒18個月定期開放債券基金正在火熱發(fā)行中。

　　固定收益團(tuán)隊目前已成博時“金字招牌”。博時固定收益目前是業(yè)內(nèi)最大的買方債券投資團(tuán)隊之一，團(tuán)隊超過30人。憑借旗下產(chǎn)品的突出業(yè)績表現(xiàn)，博時榮獲2015年度“固定收益投資金牛基金公司”。