□黃麗

　　過(guò)去兩年，債券市場(chǎng)極為罕見(jiàn)地連續(xù)走牛，但2016年開年以來(lái)的債市行情曖昧不明，違約事件頻頻發(fā)生，債券供給擴(kuò)容預(yù)期強(qiáng)烈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)又逢通脹抬頭，種種因素為今年的債市投資增加了些許不確定性。勇奪“2015年度開放式債券型金牛基金”南方通利債券基金經(jīng)理何康表示，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，2015年下半年十年期國(guó)債收益率突破3%，標(biāo)志著債市也逐漸步入新常態(tài)。與此同時(shí)，債券違約的密集程度也在加大，規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀閭�券投資的新常態(tài)。

　　2015年，作為一只純債基金，南方通利債券實(shí)現(xiàn)了16%左右的凈值增長(zhǎng)率，甚至超越了部分偏股型基金的收益。回顧2015年的操作，何康表示，2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱，并存在一定的通縮壓力，在貨幣政策放松的推動(dòng)下債市再次走出全年牛市行情，上半年，信用利差持續(xù)收窄，信用債明顯優(yōu)于利率債，利率債曲線陡峭化下行，長(zhǎng)端利率寬幅震蕩。下半年，信用利差基本維持低位穩(wěn)定，利率債曲線平坦化下行，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債，年底10年國(guó)債收益率跌至3.0%以下。“我在去年5月之前增加高等級(jí)信用債配置，減持利率債，降低組合久期與杠桿比例；5月后又大幅增加長(zhǎng)期利率債配置，始終保持較高的組合杠桿和久期，踩準(zhǔn)了市場(chǎng)節(jié)奏。如果要說(shuō)經(jīng)驗(yàn)，可能就是對(duì)策略的執(zhí)行比較堅(jiān)決。”何康說(shuō)。

　　對(duì)于2016年的債券市場(chǎng)，何康表示，從基本面來(lái)看，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持弱勢(shì)運(yùn)行的可能性較大，下半年受益于持續(xù)托底政策的累積效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)階段性企穩(wěn)。通脹方面，預(yù)計(jì)明年通脹維持低位，但須警惕油價(jià)及人民幣調(diào)整引發(fā)的物價(jià)反彈。政策層面，貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，降準(zhǔn)降息均有可能，但受人民幣匯率波動(dòng)和資本外流影響，降準(zhǔn)降息節(jié)奏和時(shí)間可能低于預(yù)期。財(cái)政政策將更加積極，并加強(qiáng)供給側(cè)改革。預(yù)計(jì)提高赤字率，增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模，加快地方債務(wù)置換進(jìn)展，并實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅。

　　“從長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期角度看，利率中樞會(huì)逐步下移，但短期內(nèi)收益率中樞下移不是一蹴而就的，可能會(huì)經(jīng)過(guò)較大波動(dòng)，需要反復(fù)確認(rèn)。”何康認(rèn)為，2016年的債市依然值得樂(lè)觀，但需降低對(duì)收益的預(yù)期。具體到操作上，何康指出，今年債券投資的重點(diǎn)是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制與調(diào)整，由于信用事件不斷爆發(fā)，中高等級(jí)信用債以及城投債將成為受歡迎的品種，超長(zhǎng)期的利率債發(fā)行量上升，流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，也值得關(guān)注。