作為一位從業(yè)二十余年、管理量化產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)超過(guò)十年的投資老將，來(lái)自東方證券資管的基金經(jīng)理徐習(xí)佳始終希望能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造出“看得懂”的量化產(chǎn)品，尤其是在倡導(dǎo)普惠金融的公募市場(chǎng)，打破投資者對(duì)量化投資的刻板印象，是實(shí)現(xiàn)公募量化規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要環(huán)節(jié)之一。對(duì)于投資的深刻理解，也讓徐習(xí)佳管理（含共管）的三只被動(dòng)指數(shù)型公募基金產(chǎn)品自成立以來(lái)，截至今年一季度末累計(jì)凈值均大于1。 

　　徐習(xí)佳選擇的，正是一條刪繁就簡(jiǎn)的量化投資之路。在交流采訪中，徐習(xí)佳開(kāi)玩笑地把自己比喻成“大廚”，在他的掌勺下，通過(guò)火候的控制與不同食材的加入，最終為投資者烹飪出一道道佳肴。當(dāng)然了，哪怕制作再美味獨(dú)特的佳肴，徐習(xí)佳都有自己基本的烹飪準(zhǔn)則——通過(guò)基本面選股的原理篩選出長(zhǎng)期有效的因子，用系統(tǒng)方式進(jìn)行因子對(duì)沖及因子擇時(shí)的量化策略，力爭(zhēng)為投資者帶來(lái)風(fēng)格穩(wěn)健、超額收益穩(wěn)定的量化產(chǎn)品。 

　　關(guān)注長(zhǎng)期有效且低波穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)因子 

　　在不少投資者眼中，盡管已發(fā)展二十余年，但公募量化產(chǎn)品的潛力仍有待挖掘。放眼整個(gè)公募市場(chǎng)，公募量化產(chǎn)品占比仍較低。 

　　“和傳統(tǒng)權(quán)益基金相比，量化基金的選股策略確實(shí)顯得有些難懂，這也成為了公募量化產(chǎn)品規(guī)模一直難以‘做大’的原因之一。”在徐習(xí)佳看來(lái)，公募量化產(chǎn)品要想被更多投資者接受，就必須用有邏輯、有規(guī)律、有基本面支撐的策略思路去設(shè)計(jì)產(chǎn)品。 

　　而做好量化產(chǎn)品的第一步，便是捕捉到市場(chǎng)上長(zhǎng)期有效的因子。在這一方面，徐習(xí)佳的標(biāo)準(zhǔn)近乎嚴(yán)苛。“我們?cè)诳疾煲蜃拥臅r(shí)候，一定要從較長(zhǎng)的時(shí)間維度進(jìn)行衡量，從完整的市場(chǎng)周期去考慮其有效性。”此外，徐習(xí)佳認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，因子的價(jià)格表現(xiàn)必須較為平緩，且不應(yīng)具有趨勢(shì)性，具有穿越周期的能力，回避短期主題類(lèi)因子或高風(fēng)險(xiǎn)高貝塔的交易型因子。 

　　“有時(shí)候，趨勢(shì)性向上也未必是一件好事，尤其是在我們無(wú)法為因子的趨勢(shì)性進(jìn)行準(zhǔn)確歸因時(shí)，選擇此類(lèi)因子就變成了一種存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的行為，因?yàn)檫@類(lèi)因子往往不具備穿越不同周期的能力，容易受到外生環(huán)境變化的影響。因此我們希望因子的價(jià)格呈現(xiàn)正常上下波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，且波動(dòng)幅度較小。”徐習(xí)佳表示，“比如近幾年很多人都將市值因子作為一個(gè)重要的分析指標(biāo)，但在我們看來(lái)，盡管市值因子拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看可以呈現(xiàn)出規(guī)律性的起落變動(dòng)，但其波動(dòng)幅度較大，不一定能為持有人帶來(lái)較好的持有體驗(yàn)。” 

　　路遙知馬力，實(shí)踐出真知。為了驗(yàn)證團(tuán)隊(duì)選取的因子是否真正有效，徐習(xí)佳帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從單一因子入手，設(shè)計(jì)出了多只Smart Beta指數(shù),又推出了跟蹤這些指數(shù)的產(chǎn)品。2019年以來(lái)，東方證券資管公募指數(shù)與多策略部相繼推出了東方紅中證競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)基金、東方紅中證東方紅紅利低波動(dòng)指數(shù)基金、東方紅中證優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)指數(shù)基金，這三只該公司參與編纂的指數(shù)產(chǎn)品，其背后均為比較純粹的單因子驅(qū)動(dòng)策略，分別對(duì)應(yīng)著質(zhì)量因子、紅利因子、成長(zhǎng)因子。 

　　“我們?cè)O(shè)計(jì)的這幾款Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品有一個(gè)非常重要的出發(fā)點(diǎn)：如果產(chǎn)品背后依托的是長(zhǎng)期有效的因子，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)任意單因子的指數(shù)基金，長(zhǎng)期持有或定投都有較好的投資體驗(yàn)。機(jī)構(gòu)投資者如果想進(jìn)一步降低投資的波動(dòng)，可以根據(jù)自己的判斷來(lái)做對(duì)沖或輪動(dòng)。” 

　　當(dāng)然，找到長(zhǎng)期有效的因子是一碼事，根據(jù)因子編纂出長(zhǎng)期有效的指數(shù)是另一碼事。徐習(xí)佳對(duì)記者表示，指數(shù)長(zhǎng)期有效的關(guān)鍵是找到基本面過(guò)硬的上市公司標(biāo)的，這離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的風(fēng)格屬性的深度理解。“以我們的東證優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)指數(shù)為例，我們?cè)诟鶕?jù)成長(zhǎng)因子編纂這只指數(shù)的時(shí)候計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利（SUE），以此來(lái)篩選盈利成長(zhǎng)超預(yù)期的股票，這就需要團(tuán)隊(duì)對(duì)因子的精準(zhǔn)把握，做好長(zhǎng)期的煉化。” 

　　用優(yōu)質(zhì)因子構(gòu)建科學(xué)的量化策略 

　　其實(shí)，除了上述提到的質(zhì)量因子、紅利因子、成長(zhǎng)因子、價(jià)值因子，徐習(xí)佳團(tuán)隊(duì)還總結(jié)出了其他幾類(lèi)長(zhǎng)期有效的優(yōu)質(zhì)因子，如動(dòng)量因子、流動(dòng)性因子、市場(chǎng)預(yù)期因子等等。而基金經(jīng)理在構(gòu)建量化策略時(shí)，這些優(yōu)質(zhì)因子就好似各種不同的食材，助力“大廚”烹飪出美味的佳肴。 

　　但是，單一因子帶來(lái)的超額收益在不同周期下，往往是不穩(wěn)定的。哪怕再優(yōu)質(zhì)的因子，也不可能在任何時(shí)間段都能表現(xiàn)出色，尤其是對(duì)于寬基指增量化和主動(dòng)量化這些需要容納多因子多策略的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，不同因子之間的組合搭配就顯得尤為重要。 

　　因此，徐習(xí)佳認(rèn)識(shí)到，既然不存在任何時(shí)候都占優(yōu)的單一因子，那么就需要實(shí)現(xiàn)因子的科學(xué)擇時(shí)與因子之間的對(duì)沖。基金經(jīng)理需要實(shí)現(xiàn)不同因子的協(xié)同發(fā)力，從而增強(qiáng)組合韌性。 

　　“擇時(shí)的基本思路是從經(jīng)濟(jì)周期出發(fā)，考慮各類(lèi)因子當(dāng)前的價(jià)格和性價(jià)比，當(dāng)對(duì)因子變化趨勢(shì)有大概率把握時(shí)，進(jìn)行權(quán)重的相機(jī)調(diào)整。”徐習(xí)佳表示，因子擇時(shí)并不是人為的主觀決策，量化系統(tǒng)在這個(gè)過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。當(dāng)系統(tǒng)檢測(cè)到市場(chǎng)環(huán)境變化觸發(fā)閾值時(shí)，會(huì)給出相應(yīng)的擇時(shí)決策信號(hào)，而市場(chǎng)信號(hào)未出現(xiàn)時(shí)，則維持中樞水平運(yùn)行，不會(huì)毫無(wú)根據(jù)地隨意調(diào)整。“比如，我們發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇周期，政策端頻頻發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向上拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，那么此時(shí)紅利低波資產(chǎn)大概率就會(huì)有較好的表現(xiàn)。相應(yīng)的，我們的量化策略也會(huì)發(fā)出信號(hào)，提示我們關(guān)注紅利因子的表現(xiàn)。” 

　　“除了因子擇時(shí)，降低不同因子之間的干擾也是我們需要考慮的因素。”徐習(xí)佳舉例，2016年底的時(shí)候，不少基金經(jīng)理預(yù)判到了2017年會(huì)是價(jià)值大年，并加大了在這一賽道的投資。回過(guò)頭來(lái)看，2016年底的預(yù)判是基本正確的，但很多基金經(jīng)理并未做出跑贏滬深300指數(shù)的收益。“一個(gè)很重要的原因是，不少人雖然看對(duì)了價(jià)值因子，但并沒(méi)有降低其他因子帶來(lái)的負(fù)面影響。很多人買(mǎi)的時(shí)候沒(méi)有預(yù)估到大盤(pán)因子和價(jià)值因子之間較強(qiáng)的相關(guān)性，進(jìn)行等權(quán)重的買(mǎi)，組合的市值因子會(huì)下降，甚至買(mǎi)到了不少小盤(pán)股，最終因?yàn)樾”P(pán)因子的負(fù)收益影響了整體收益情況，以至于沒(méi)有跑贏滬深300。” 

　　因此，控制因子的暴露程度，并考慮不同因子之間的相關(guān)性，是徐習(xí)佳在構(gòu)建組合時(shí)尤為看重的因素。 

　　免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。來(lái)源：財(cái)報(bào)網(wǎng)