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兩"碰頭"央票發(fā)行料放量以避免新增貸款再次提高

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2006年09月08日 07:49

石鑫杰

    債券市場(chǎng)的走勢(shì)一直和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緊密掛鉤，通過(guò)比較分析，我們認(rèn)為CPI與央票的發(fā)行量聯(lián)系緊密，呈正關(guān)聯(lián)，而同時(shí)出現(xiàn)部分背離情況與當(dāng)時(shí)的匯率政策與貨幣政策相關(guān)。

    分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在沒(méi)有匯率及數(shù)量型工具的干擾情況下，如CPI走高央行將會(huì)加大央票發(fā)行力度回收資金；如CPI走低，央行就會(huì)適當(dāng)減少央票的發(fā)行。由此，我們將CPI作為預(yù)測(cè)9月央票發(fā)行量將加大的重要依據(jù)之一。

    我們預(yù)計(jì)，從8月份開(kāi)始，CPI將逐步走高。考慮到政策傳導(dǎo)、M2等數(shù)據(jù)的滯后性，相信7月的CPI將是下半年的低點(diǎn)。在CPI的構(gòu)成中，由于南方自然災(zāi)害等原因，糧食價(jià)格上漲壓力較大；受?chē)?guó)際原油價(jià)格影響，石油價(jià)格上漲依然有一定空間，且在航空公司調(diào)高燃油附加費(fèi)、銀行大面積增加收費(fèi)項(xiàng)目等因素的影響下，交通、服務(wù)類(lèi)價(jià)格將會(huì)上漲。調(diào)整后，居住占CPI的20%，考慮到宏觀政策的作用，預(yù)期此項(xiàng)變化不大。綜合考慮，我們判斷8月份CPI將上漲，但在升息剛剛結(jié)束的情況下，不會(huì)立刻升高，預(yù)期不會(huì)超過(guò)2%。由此CPI的提高將帶動(dòng)央票發(fā)行量的上升，來(lái)回籠貨幣。

    另一方面是央票到期量比較大。9月到期央票為3300億元，僅比5月3782億元的到期量少，為今年第二高的償付高峰。如果不進(jìn)行必要的對(duì)沖，那么市場(chǎng)中貨幣量增多，一部分資金流入信貸，造成新增貸款的提高，與一直以來(lái)的控制新增貸款、控制固定資產(chǎn)投資背道而馳。在債券發(fā)行市場(chǎng)，在債券發(fā)行量沒(méi)有明顯變化的情況下，由于資金的涌入很容易推動(dòng)債券收益率下降，降低債券的投資吸引力，也會(huì)促使資金流入信貸市場(chǎng)。

    因此，為了避免新增貸款再次提高，控制投資反彈。預(yù)期9月份央票發(fā)行量將提高，同時(shí)不排除央行再次提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行定向央票以回籠貨幣的可能。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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